雷速体育进球:宏觀策略專題:國內通脹預期探討

時間:2020-02-25作者:徐聞宇來源:華泰期貨

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2000年以來國內CPI高于5%有4次:1)2004年6月-2004年9月;2)2007年7月-2008年7月;3)2010年11月-2011年10月;4)2020年1月-。而同本次CPI上行過程中食品項快速上行(超過20%)可比的是2008年這次(達到23.3%)。

2000年以來國內PPI走勢符合經濟周期。2010年之前中國經濟快速擴張,PPI波動中樞隨著經濟的擴張逐漸走高;2010年后中國經濟進入結構調整階段,PPI波動中樞回落,且剔除2016年供給側推動的原材料“漲價”因素后,基本處于負增長狀態。短周期的PPI波動與庫存周期的運行相關性較高。

CPI-PPI剪刀差反饋了信用周期的起伏。在貨幣政策向實體信用傳導通暢的情況下,M1-M2增速領先CPI-PPI剪刀差6個月左右。意味著若2020年初的經濟調整推動信用完成筑底回升,則2020年下半年經濟周期向上啟動復蘇,CPI-PPI剪刀差走向收斂。

國內通脹影響因素的探討

流動性視角的通脹邏輯。長期,通脹是貨幣因素,流動性供給的擴張將驅動通脹中樞回升。

短期,流動性驅動的實現需要除了供給因素外,還要需求端的平衡。不同類型融資需求影響不同——擴張性需求將驅動價格要素回升,債務性需求將驅動價格要素回落。

非流動性視角的通脹邏輯。從消費端出發,農產品在供給受限情況下階段性驅動價格上行,關注2020年開始的沙漠蝗蟲、2019年開始的草地貪夜蛾對農作物種植的影響,以及厄爾尼諾/拉尼娜轉換年對氣候產生的擾動。從成本端出發,能源市場、外匯市場波動率的抬升將壓低市場的通脹預期。

通脹預期回落的資產選擇

基準假設下維持利率品的配置。2020年2月開始的通脹預期回落過程,我們視為是庫存周期的二次回落過程,市場避險情緒上升,權益資產和商品資產波動率繼續上升。對于短期資金,利率資產仍是周期末端配置的選擇。對于中期資金而言,逢低關注權益資產和工業品的左側配置窗口。

風險假設下關注市場流動性風險。若市場的信用風險繼續放大,并觸發信用資產的拋售,將結束美國本輪的擴張周期,市場的流動性風險加大,持有現金類資產將是更優選擇。


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